太平养老保险公司称下半年将现债券投资机会

在上半年时，适合采取防御性策略，维持短、久期的债券资产组合及以浮息债为主;在下半年，将寻找合适的切入点，进行逐步建仓，逐步加大投资久期

根据Wind资讯统计显示，2008年债券到期总量超过人民币3.6万亿元，其中国债、央票比较多，均在1万亿元以上，其次为金融债和短期融资债。太平养老保险公司相关人士告诉《第一财经日报》，在各投资品种风险加大的同时，下半年债券市场将出现投资机会，保险机构投资股票、基金的资金有可能回流股市。

“银监会颁布规定称，要求商业银行停止对项目债为主的企业债进行担保，保险资金不能买入。如果明年仍不能放宽保险资金对无担保企业债的投资，加之企业债发行利率较高，市场需求比较少，那么将对其发行形成重大影响。”太平养老保险公司相关负责投资人士表示。

长期债券收益率上行空间或被压缩

据太平养老保险公司预测，特别国债仍将在明年调控流动性方面起到威慑作用，其对明年债券供给影响比较大，“当然债券市场对资金的吸引力影响因素是多方面的，资金仅是表象，其背后的宏观经济周期、通货膨胀率、利率水平、资产价格水平等因素均影响债券的投资需求，只要市场机会到来，流入债券市场的资金将源源不断。”与此同时，该机构还预计今年央行除了适度上调存款准备金率外，对冲工具可能多样化，央票、特别国债可能成为另外的主要手段。在市场利率较高的时候，央行可以利用特别国债作正回购回笼资金。而一旦明年市场利率下降，央行也有动力将持有的特别国债逐渐卖出。

2007年债券价格指数的下行，使得债券各类品种的收益率曲线大幅度上移。从到期收益率的分季度期限结构来看，收益率曲线呈现持续上移特征。特别是由于三季度新债发行利率的不断抬高，二级市场收益率曲线大幅上行。“整体而言，平坦化是2007年收益率曲线演变的趋势，10年期国债、5年期国债的收益率差已经降到了相对较低的水平。我们认为，随着2008年宏观调控的深入，市场对于通胀的预期一旦减弱，长期债券收益率的上行空间将被压缩，在平坦化达到一定的极限之后，中短期收益率上行的趋势必将得到扭转。”

此外，太平养老保险公司通过对各品种收益率期限结构的研究发现：首先，对于长期券种，他们认为机会已经渐显，以10年期国债为例，其收益率已经接近20的高点，加息对其收益率上升的贡献越来越小，投资价值将逐步显现;其次，从金融债和国债利差分析看出，金融债和国债之间的短期品种收益率差依然存在套利方式熨平的机会，这种机会也存在于国债和企业债之间。

债市机会下半年将现

虽然2007年国内流动性过剩对房地产、资本市场的冲击无处不在，但受CPI高企、央行连续加息的影响，市场资金流入的减少，直接导致债券市场全年处于调整之中。太平养老保险公司认为，明年宏观经济增速仍将保持相对高速、人民币升值仍将延续、基础货币被动性投放造成的流动性过剩难以在短期内结束，导致资产价格上涨力度虽然会有所减缓，但对资金投向仍有足够的吸引力。

该机构也认为，债券市场机会的到来，可能有三大标志，即CPI出现上涨乏力，有利于回落的重要因素已经出现;国内宏观调控显现成效;房地产市场、股市等资产泡沫积累过大出现调整，各类投资品种风险加大等。

这样一些被股市分流的资金将再次回流进债市，有可能回流进债市的资金主要有保险机构股票、基金投资资金、部分从银行间接流入股市、炒房资金、打新资金及基金公司提高债券配置比例而带给债市的资金等。

另外，如果CPI水平如多家机构预测的，出现实质性回落，央行本轮的加息周期基本结束，届时债券的收益率水平将吸引更多的保守资金介入。在今年的后期，以上的几个标志出现的可能性相对比较大，也是债券投资相对安全的基础。

因此，太平养老保险公司认为，债券投资机会会出现在今年下半年。在规避风险的前提下，等待债券市场不利因素的充分释放，寻找切入的时机，逐渐拉长投资组合久期。目前许多评级比较好的短融发行利率已逐渐接近贷款利率，以及以Shibor和定存利率为基准的浮动利率债券的绝对收益率都有比较大的提高，投资价值明显，市场机会逐渐体现。因此，在上半年时，适合采取防御性策略，维持短、久期的债券资产组合及以浮息债为主;在下半年，将寻找合适的切入点，进行逐步建仓，逐步加大投资久期。

中期国债的投资价值增大

对于2008年债券品种的投资机会，太平养老保险公司认为，市场在经历了两年的大调整之后，将逐渐显现一定的投资机会，在具体的资产配置策略上，首先会重点考虑中期国债，该品种的投资价值正在逐渐增大。

该机构的理由是，从历史上看，每一次收益率见顶之后，中期国债是率先有所表现的品种。债券市场经历了两年的大调整之后，收益率水平已经位于近年来的高位，一旦宏观经济面的不利因素消除，很有可能出现反转走势，中期国债是重要的投资品种。

此外，短期利率在经历了大幅上行之后，整个收益率曲线已经变得非常平坦，5年期国债、3年期国债收益率已经接近2006年的历史最低水平。由于中美利率差不可能长期保持过大的水平，中国短期利率的上行空间不会很大，这样一来，中期国债收益率的上行空间也将受到压制，而中期国债适中的久期使得投资收益强于短期国债，而风险又不是很大。因此一旦市场转暖，中期国债的优势将完全表现出来。