2019年养老金即将入市的看法

据悉，人社部新闻发言人李忠27日上午表示，人社部将于启动实施基本养老保险基金投资运营工作，而目前该部正在会同财政部委托投资资金归集和划拨的办法。至此，养老金入市的话题也再度引起了市场的高度关注。

　　一直以来，我国的养老金投资运营能力并不理想，根本达不到真正的保值增值状态。其中，根据数据统计，新农保、城居保以及城乡保三项保险的累计结余约55%的数额属于活期类的存款。与此同时，亦有机构统计的数据显示，从2000年至底，养老金保险基金的平均年化收益率仅有2.32%。由此可见，针对这一年化收益率水平，实则已经低于同期的一年期存款利率均值，而且也远远低于我国的真实通胀率水平。

　　综合分析，若继续沿用以往的管理方式，则养老金的投资运营效率也将会继续维持非常低下的水平。至此，养老金要想实现保值增值的难度也将会水涨船高，而养老金的潜在缺口也将会持续扩大。至此，鼓励养老金入市，提升养老金的投资运营效率也是一个可行的出路。

　　其实，针对养老金入市的问题，我国已经深入探讨了数年之久。然而，因养老金涉及的用户群体庞大，且牵涉着社会各方的利益，由此制定相关的入市规则也不是一朝一夕能够完成的任务。

　　根据数据统计，截至底，企业养老保险基金累计结余30626亿元，城乡居民基本养老保险基金累计结余3845亿元。若从上述两项的数值计算，则累计结余的数额高达近3.5万亿。与此同时，根据人社部的测算，养老金投资运营的总规模有望超过2万亿。可以预期，若养老金得以正式入市，则将会给A股市场带来庞大的新增流动性支持。

　　对于养老金的入市，一方面可以有效激活养老金的投资运营效率，强化养老金的保值增值能力;另一方面则能够给A股市场带来源源不断的新增流动性补充，给予市场带来新鲜的血液。除此以外，养老金作为长期性的投资基金，它的入市不仅可以从本质上提升市场的投资信心，增强市场的活力，而且还可以大幅提升我国机构投资者的整体占比，进一步改善A股市场的投资者结构，利于将价值投资的理念注入至市场之中。

　　时至今日，距离也仅有两个多月的时间了。至此，在养老金即将入市之际，我们仍然需要理性看待养老金入市的问题。其中，有一些问题，更是不能给我们所忽视。

　　其一、养老金入市并非一朝一夕就能够实现的任务。期间，不仅需要确定基金管理机构，而且还得需要考虑签署委托的协议等。如果按照正常的流程，则养老金的入市流程需要经历半年以上的时间。

　　其二、养老金入市并非为了托市、救市。至此，作为关乎全民命运的养老金，对于它的入市，从本质上还是要建立在充分安全的市场环境之上才能够进行合理的投资。除此以外，根据养老金的投资范围，主要还包括了银行存款、国债、权益等品种，而投资股票也仅仅属于其中的一小部分。由此可见，我们也不能过分夸大养老金入市的风险，但同时其对市场的刺激影响也不能过分放大。

　　其三、在养老金入市的同时，不仅要提升养老基金管理机构的投资运营能力，而且还得从本质上提升证监会的管理水平以及相关监管机构的监管能力等。否则，在极不稳定的A股市场下，若再一次出现今年6、7月间的暴跌风波，则养老金也是“伤不起”的。

　　其四、在养老金投资运营的过程中，要强化投资者的监督，让养老金的投资运营走向阳光化。与此同时，对于通过投资运营获得增收的利润，更应该做到还富于民，让老百姓能够真正感受到养老金投资增值的好处。

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　　人社部日前表示，将于正式启动实施基本养老保险基金投资运营工作。根据此前测算，有望进行投资运营的养老金，总规模大约在2万亿左右。

　　从其今年推进情况来看，今年8月份，已在业内筹备十年的《基本养老保险基金投资管理办法》终于出台。养老金除了像从前那样存银行、买国债，还可以投资股市，一时间争论再起，有看好的，有看空的。我们认为，养老金入市对于未来市场影响中性，不宜有过高的预期。

　　股票市场是高风险的市场，机会也同样存在其中，但如果我们将股票市场估值进行一个分析，我们认为目前股票市值规模已今非昔比，影响面并非一家基金入市所能扭转。对于养老金进入股票市场，安全第一、风险防范是最重要的，这一点应该向市场经济与股票市场发达的国家借鉴。

　　若依据目前养老金情况来看，大约有2万亿可以实际用于投资。按《办法》规定的3成上限换算，最多将有6000亿养老金可以进入股市。但我们研究发现，实际上这些资金是有其特定性的。《办法》明确，养老基金投资各类资产中的股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老基金资产净值的30%。养老基金资产参与股指期货、国债期货交易，只能以套期保值为目的，并按照中国金融期货交易所套期保值管理的有关规定执行。在任何交易日日终，所持有的卖出股指期货、国债期货合约价值，不得超过其对冲标的的账面价值。

　　从世界各国养老金的股票市场投资来看，实际上存在着禁止与运行的泾渭分明运营模式。美国法律规定，养老基金只允许购买政府债券，不得进行任何其他投资，虽然雇员自愿参加的“养老储蓄计划”(401k)类似于个人理财产品，该计划不属于政府主导的社会保障体系，虽然“养老储蓄计划”可用于证券投资，但养老金在美国及欧洲不少国家是严格限制投资股票市场的。养老金入市且已实施的日本，则在近年开始加大养老金投资股票市场的额度，但其与宽松货币政策变化密切相关;加拿大养老保险基金则允许投资增值，但其养老金在股票市场运营中近年亏损较大，起伏不定等等。实践证明，养老金入市与否与股票市场的影响并不是总是正相关的，日本养老金早已入市，但日本股票市场泡沫破裂所导致的日经由39000点跌至7000点的时间周期调整将近20年，透明与公开竞争的市场往往并不是高收益，同时也伴随着高风险。

　　研究相关投资历史轨迹来看，相较于养老金入市，全国社保基金早已入市，投资范围包括银行存款、债券、信托投资、股票、证券投资基金等。但从性质来看，全国社保基金与养老金是两类不同的资金。全国社保资金的资金来源主要为国家财政转移支付、博彩收益等，是国家社会保障储备基金。而基本养老保险资金主要来源于雇主和雇员，这部分资金掌握在地方政府手里，不掌握在中央手里。

　　近年来，社保基金在资本市场上取得了一定收益，但我们发现，这种收益的取得有许多是来自于股票市场的特殊政策安排。比如近些年来社保基金取得较好投资收益率的主要来源许多来自于股权投资或IPO划转，而后者在国际资本市场是根本不存在的。近年来上市的部分国有企业，10%部分划入社保基金，而解禁后的股票大部分并未跌破发行价。比如2006年3月，社保基金以100亿元持有8514415652股中国银行股票，占中行股权的3.91%，折合每股1.1745元。6月1日，中行H股上市后，社保基金持有的中行股票转为H股。行使超额配售权之后，社保基金的持股比例为4.576%。6月21日中行收盘价格是3.40港元。短短3个月，社保基金持有中行H股的市值已经超过289亿港元，投资回报率超过190%。同年6月19日，社保基金与工商银行也正式签署战略投资合作协议，前者向后者投资180.28亿元，持有工商银行约5%的股权等，因此社保基金所出现的较好收益，其实对于其他机构而言并不具备。诚然，近年社保基金运作也出现一定的好转，但随着证券市场的完善与体制改革，社保基金运作将面临市场化的严峻挑战。

　　如何能够保障养老金在风险云集的股票市场只赚不赔呢?养老金此前资金缺口很大，权益人涉及中国数亿的居民，虽然近年来开始出现结余，但中国未来老龄人口呈现不断上升，支付压力增加，是否投资股票市场则依然需要相关法律与权益人的认可。为何在股票市场发达的欧美市场，许多国家法律规定，养老金不能投资股票市场呢?其实原因很简单，股票市场风险难测，市场化的股票市场运作，投资人风险自担。研究发现，美国法律规定，养老基金只允许购买政府债券，不得进行任何其他投资，这在某种程度上为养老金的安全性提供了坚实的支撑。

　　美国市场来看，实际上美国《社会保障法案》对联邦社保基金(OASDI)投资规定：只能投资于美国政府对其本息均予以担保的“孽息型有价证券”，而不是投资股市。而美国的国债和公债有价证券，没有一分钱是股票资产。可见，美国并未将公民的养老金放入股市。而《美国联邦刑法典》对“侵占养老金与福利基金罪”违法者的处罚非常严厉，这使得人们在“社保基金”方面不敢轻举妄动。诚然雇员自愿参加的“养老储蓄计划”(401k)，其并非是政府主导的养老保障体系，因此近年在我国养老金入股市的不断争论中，实际上存在着认识上的误区，支持与反对的声音也此起彼伏。

　　总体而言，未来养老金入市时，我们需要对股票市场估值的总体水平、宏观经济及企业经营状况进行一个整体考虑，目前来看，股票市场许多股票估值过高，因此目前而言，我们对于养老金入市持谨慎态度，养老金入市后将对业绩品种、估值合理且注重回报的公司有提振影响，但对于市场影响将是分化的，品种风险是不会消失的。这一点股票投资者须充分理性认识。虽然有其利多因素影响，但我们认为，对于其在未来的股票市场投资不宜有过高预期。